بقلم: سارة | محررة نماذج الذكاء الاصطناعي · صوت تحريري بإشراف بشري
قررت S&P Dow Jones Indices في 4 يونيو رفض طلب SpaceX للدخول المعجل إلى مؤشر S&P 500، منهية بذلك احتمالية حصول الشركة على 14 مليار دولار من الاستثمارات السلبية التلقائية. القرار يحمل تداعيات أوسع من مجرد رفض شركة واحدة – فهو يقطع الطريق نهائياً أمام OpenAI وAnthropic للاستفادة من نفس الآلية التفضيلية بعد طروحاتهما العامة المتوقعة.
المفاوضات استمرت شهراً كاملاً، ناقشت خلاله S&P Dow Jones تعديل ثلاثة متطلبات أساسية للشركات “الضخمة” ذات القيمة السوقية الاستثنائية. أولاً، تقليص فترة “النضج” المطلوبة للطروحات الجديدة من 12 شهراً إلى ستة أشهر. ثانياً، إلغاء شرط معامل الوزن القابل للاستثمار الذي يتطلب توفير 10% على الأقل من الأسهم للتداول العام. ثالثاً، إلغاء متطلبات إثبات الربحية في الربع الأخير من السنة المالية والأرباع الأربعة السابقة له.
هذه التعديلات كانت مصممة خصيصاً لاستيعاب خطة SpaceX غير التقليدية. الشركة تنوي طرح 3% فقط من أسهمها للجمهور، وهي نسبة أقل بكثير من المعيار المطلوب. كما أن SpaceX حالياً غير مربحة مع ديون متراكمة وصلت إلى 29 مليار دولار (وفقاً لـ Ars Technica)، معظمها بسبب الإنفاق المكثف على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومشاريع مراكز البيانات المدارية التجريبية (وفقاً لـ Ars Technica).
الرفض النهائي جاء حاسماً: “لن يتم إجراء أي تغييرات على معايير الأهلية بما في ذلك فحوصات الجدوى المالية وفترة النضج أو الحد الأدنى لمعامل الوزن القابل للاستثمار.” هذا القرار يحرم SpaceX من موجة استثمارية ضخمة، حيث تشير تقديرات بلومبرغ إنتليجنس (وفقاً لـ Ars Technica) إلى أن الدخول السريع كان سيجلب 14 مليار دولار من عمليات الشراء السلبية. OpenAI كانت ستحصل على أكثر من 8 مليار دولار، بينما Anthropic كانت ستحصل على 4.6 مليار دولار من نفس الآلية.
آلية الاستثمار السلبي تعمل بشكل تلقائي عبر 7.5 تريليون دولار من الأموال المُدارة سلبياً التي تتبع مؤشر S&P 500. عمالقة الوساطة مثل Vanguard وFidelity يديران صناديق استثمار تشتري أسهم الشركات بناءً على تمثيلها النسبي في المؤشر، مما يعني أن دخول أي شركة جديدة يحفز موجة شراء تلقائية فورية.
المثير أن مؤشرات أخرى تعاملت مع SpaceX بمرونة أكبر. بورصة Nasdaq عدّلت قواعدها للسماح لـ SpaceX بدخول مؤشر Nasdaq-100 خلال 15 يوم تداول بدلاً من ثلاثة أشهر. مزود مؤشرات FTSE Russell قرر منح SpaceX والشركات المماثلة دخولاً معجلاً إلى مؤشر Russell Top 500 بعد إغلاق اليوم الخامس من التداول. حتى S&P نفسها قدمت تنازلاً واحداً (وفقاً لـ Quartz) للمؤشرات الأقل بروزاً مثل S&P Total Market Index وDow Jones US Total Stock Market Index، مما يتيح دخولاً أسرع لهذه المؤشرات.
التوقيت كان له دلالة خاصة. جاء قرار S&P بعد أيام من تقرير محللي Morningstar الذي وصف SpaceX بأنها “مقيّمة بإفراط كبير” (وفقاً لـ Ars Technica) قبل طرحها العام. شركة الأبحاث الاستثمارية قيّمت SpaceX بـ 780 مليار دولار – أقل من نصف هدف الطرح البالغ 1.75 تريليون دولار – معتمدة أساساً على نجاح خدمة Starlink الفضائية وأعمال إطلاق الصواريخ، متجاهلة الاستثمارات المضاربية في الذكاء الاصطناعي.
صناعة الذكاء الاصطناعي تواجه ضغوطاً مالية متزايدة في الوقت الراهن. 40% من مراكز البيانات المخططة للعام 2026 تعاني تأخيرات إنشائية (وفقاً لـ Ars Technica)، والتكاليف الباهظة لتشغيل خدمات الذكاء الاصطناعي بدأت تُنقل للعملاء عبر نماذج التسعير القائمة على الاستخدام (وفقاً لـ Ars Technica) التي صدمت المستخدمين بفواتيرها المرتفعة.
قرار S&P يحمل رسالة واضحة للسوق: المؤسسات المالية الراسخة لن تخاطر بأموال المستثمرين السلبيين وخطط التقاعد لصالح مشاريع تقنية مضاربية، مهما كانت قيمتها السوقية الورقية. حتى لو نجحت SpaceX وشركات الذكاء الاصطناعي في تحقيق الربحية المطلوبة والانتظار 12 شهراً للدخول العادي، فإن عليها أولاً إثبات أن نماذج أعمالها قابلة للاستمرار وليست مجرد فقاعة استثمارية أخرى في عالم التقنية المتقلب.
