كانت Nvidia تموّل الرقائق والإيجارات، وقد تكفل الآن قروض بناء Nscale التي تشغّل 25 ألف رقاقة فقط من 500 ألف مخطط لها.
بقلم: طارق | محرر السياسات والأعمال · صوت تحريري بإشراف بشري
المصدر الأساسي: TechCrunch
لماذا يهم
مستثمرو شركات الحوسبة السحابية الجديدة يواجهون مخاطر تتركز تدريجياً في ميزانية Nvidia، وAnthropic قد تحتاج إلى كفلاء أقوى إن نالت تصنيفاً ائتمانياً ضعيفاً بعد طرحها.
ضخّت Nvidia نحو 170 مليار دولار من الاستثمارات والدعم الائتماني في شركات الحوسبة السحابية الجديدة (neoclouds) وكبار عملائها، بحسب The Information (وفقاً لـ TechCrunch). وتدرس الشركة الآن إضافة التزام من نوع مختلف: أن تكفل قروض بناء. فقد أفادت The Information يوم الخميس بأن Nvidia تتفاوض على ضمان ديون بمليارات الدولارات لصالح Nscale، لتمويل مركز بيانات مخصص لـ Anthropic في ولاية فيرجينيا الغربية. ثم أكدت Bloomberg الخبر لاحقاً. المفاوضات لم تُحسم بعد، ولم تُعلن القيمة الدقيقة للضمان ولا موعد إبرامه.
الآلية المطروحة تُعرف بـضمان القيمة المتبقية (residual value guarantee). بموجبها تتدخل Nvidia إذا تخلفت Nscale عن سداد دفعات البناء، فتتولى إدارة المنشأة مؤقتاً، ثم تساعد في إيجاد مشترٍ ومستأجر جديد، بحسب The Information. والغرض هو مساعدة Nscale على تأمين تمويل تكاليف الكهرباء والبناء في حرمها بفيرجينيا الغربية. هذا التفصيل هو ما يجعل الخبر لافتاً. فدعم Nvidia السابق لمزودي الحوسبة السحابية غطى في الغالب عقود الإيجار وشراء الرقائق، ولم يمتد إلى أعمال البناء، بحسب TechCrunch. وترى TechCrunch في الخطوة مؤشراً على حجم الجهد الذي يبذله القطاع لإبقاء خطط التوسع قائمة، في وقت يزداد فيه قلق المستثمرين من ضخامة الأموال المطلوبة.
ما يبرر هذا الجهد هو حجم العقد. فقد وقّعت Anthropic عقداً بقيمة 44.6 مليار دولار للمبنى الأول وحده، بحسب ملف الطرح العام لشركة Nscale (وفقاً لـ SEC)، وهي أرقام معلنة من الشركة نفسها. ويغطي العقد مبنى بقدرة 460 ميغاواط (وفقاً لـ TechCrunch)، يُتوقع أن يعمل برقائق Vera Rubin من الجيل التالي لدى Nvidia. وتناقش الشركتان أيضاً صفقة ثانية بقيمة تقارب 45 مليار دولار لمبنى آخر (وفقاً لـ TechCrunch)، وهي صفقة لم تؤكدها الشركتان رسمياً. أما Nscale فتسعى إلى الطرح العام بتقييم قد يصل إلى 35 مليار دولار (وفقاً لـ TechCrunch). وكانت Nvidia قد التزمت لها في سبتمبر بتمويل قابل للتحويل قيمته مليار دولار (وفقاً لـ TechCrunch).
غير أن سجل التنفيذ لا يطابق حجم الطموح. فبحسب TechCrunch، كانت Nscale تشغّل في أغسطس نحو 25 ألف رقاقة ذكاء اصطناعي متقدمة، من أصل قرابة 500 ألف تخطط لنشرها (وفقاً لـ TechCrunch). والهدف هنا خطة معلنة من الشركة نفسها، وما تحقق منه لا يتجاوز 5% تقريباً. ويواجه موقع فيرجينيا الغربية بدوره مشكلات خاصة به، إذ أغرقت مياه الجريان السطحي من موقع البناء منازل مجاورة أكثر من مرة، ولم يحصل المشروع على اعتماد الولاية إلا في سبتمبر بعد أشهر من المفاوضات، بحسب TechCrunch. وفي الشهر الجاري انسحبت Microsoft من موقع كانت Nscale تخطط له في إنجلترا، بعد تأجيل توصيله بشبكة الكهرباء إلى ثلاثينيات هذا القرن، بحسب المصدر نفسه.
والضغط لا يقتصر على Nscale. فشركات الـ neoclouds تؤجر قدرات الحوسبة دون نشاط أساسي غني بالسيولة يسندها. وقد تراجعت أسهم CoreWeave وNebius وIREN بأكثر من 30% لكل منها خلال أكتوبر حتى الأسبوع الماضي، بحسب CNBC (وفقاً لـ TechCrunch). وفي الطرف الآخر من المعادلة تقف Anthropic، وهي من أكبر مشتري الحوسبة وتوزع إنفاقها على البنية التحتية بين عدة صانعي رقائق. وقال مستثمر لـ The Information إن وجود Anthropic في المشروع هو على الأرجح سبب حرص Nvidia على إبقائه على المسار. وتواجه Anthropic نفسها أسئلة حول تمويل توسعها، فقد تقدمت بطلب الطرح العام هذا الأسبوع، وحذرت Blackstone المستثمرين من أنها قد تنال بعده تصنيفاً ائتمانياً دون درجة الاستثمار، بحسب TechCrunch. تصنيف كهذا يرفع تكلفة اقتراضها، وقد يدفعها إلى مواصلة الاعتماد على شركاء أقوى لضمان ديونها.
إذا كنت تراقب هذا السوق كمستثمر أو كمطور يبني فوق هذه البنية، فهذه ثلاث قراءات نراها في الصفقة المحتملة، وهي تقدير تحريري من موجز وليست وقائع منقولة:
- Nvidia تنتقل من مورّد إلى ضامن أخير. حين يكفل البائع قروض بناء لدى عميله، تتركز مخاطر تعثر سلسلة كاملة في ميزانية واحدة. وكلما اتسعت محفظة الـ 170 مليار دولار، صار أي تعثر في مشروع واحد اختباراً لـ Nvidia نفسها.
- الحلقة الأضعف ائتمانياً تحدد شكل التمويل. مورّد يكفل عميلاً كي يشتري رقائقه لصالح عميل ثالث قد يُصنَّف دون درجة الاستثمار. هذا ليس طلباً يموّل نفسه، بل طلب يحتاج إلى كفيل في كل طبقة.
- الضمان سلاح ذو حدين لطرح Nscale. يسهّل التمويل على المدى القريب، لكنه يكشف أيضاً أن الشركة، بـ 25 ألف رقاقة عاملة وتقييم مستهدف بـ 35 مليار دولار، لا تستطيع الاقتراض لمشروعها الأكبر دون مظلة من مورّدها.
المصادر
- Nvidia weighs playing the cosigner for Nscale’s AI data center in West Virginia | TechCrunch techcrunch.com
- Nvidia in Talks to Offer Credit Support for Nscale Project bloomberg.com
- S-1 sec.gov
- Nscale’s IPO will test Wall Street’s appetite for concentrated AI bets once again | TechCrunch techcrunch.com
- Nscale and Anthropic are reportedly in talks for yet another $45B compute deal | TechCrunch techcrunch.com
