إنفاق الذكاء الاصطناعي يدفع Alphabet وAmazon وMeta إلى تدفق نقدي سالب

خسرت Alphabet نحو 500 مليار دولار من قيمتها السوقية يوم الخميس، بعد أن هبط سهمها 12% في أسوأ يوم بتاريخها (وفقاً لـ TechCrunch)، ثم واصل التراجع يوم الجمعة. وفي اليوم نفسه انتقلت العدوى إلى السوق كلها. تراجع مؤشر Nasdaq بنسبة 2.9%، وهبط سهم Nvidia بنسبة 4%، وBroadcom بأكثر من 5%، وQualcomm بنسبة 11% (وفقاً لـ TechCrunch).

السبب ليس تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل فاتورة تلبيته. فخلال أسبوعين أعلنت Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft خططاً لإنفاق رأسمالي يتجاوز 740 مليار دولار هذا العام (وفقاً لـ TechCrunch)، وهي خطط معلنة من الشركات نفسها تقرأها وول ستريت على أنها إنفاق على مراكز البيانات والرقائق. في بداية الطفرة كان المستثمرون يكافئون هذه المبالغ بوصفها علامة ثقة في نمو التقنية. أما مع دخول الربع الرابع، فبحسب TechCrunch بدأ الحماس يتراجع أمام ثلاثة مخاوف: التدفق النقدي الحر السالب، أي إنفاق نقد يفوق ما يدخل الشركة، وتراكم الديون، والشك في أن هذه الاستثمارات ستدرّ عوائد كافية في أي وقت. ويضيف التقرير عاملاً أعمق: شركات اعتادت فائضاً نقدياً من أعمالها الأساسية بدأت تتضرر لأن الذكاء الاصطناعي نفسه يهدد اقتصاديات تلك الأعمال.

نتائج الربع الثالث، وجميع أرقامها التشغيلية والإنفاقية معلنة من الشركات نفسها في إفصاحاتها الفصلية كما نقلتها TechCrunch، ترسم خمس صور مختلفة للأزمة نفسها:

1. Alphabet هي المثال الأوضح. سجّلت تدفقاً نقدياً حراً سالباً بقيمة 9.1 مليار دولار في الربع الثالث، وهو ثاني ربع على التوالي في المنطقة الحمراء، بينما ارتفع إنفاقها الرأسمالي الفصلي إلى 51.4 مليار دولار، وتتوقع إنفاق ما يصل إلى 205 مليارات دولار هذا العام مع استمرار الارتفاع في 2027 (وفقاً لـ TechCrunch). وفي الوقت نفسه يقتطع نجاح AI Mode، ميزة المحادثة المدمجة في محرك البحث، من الدجاجة التي تبيض ذهباً. فإعلانات البحث تمثل نحو نصف إيرادات Google، وتباطأ نموها إلى 12%، وهي أضعف وتيرة منذ خمسة أرباع (وفقاً لـ TechCrunch). Google تموّل بالمليارات التقنية التي قد تقوّض العمل الذي يدفع ثمنها، وهذا في تقديرنا أخطر تناقض في المشهد كله.
2. Amazon انقلب تدفقها النقدي الحر إلى سالب بقيمة 42.4 مليار دولار خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، بعد أن كان موجباً بقيمة 14.8 مليار دولار قبل عام، وتتوقع إنفاقاً رأسمالياً بقيمة 220 مليار دولار هذا العام (وفقاً لـ TechCrunch). ورغم نمو إيرادات AWS بنسبة 39%، هبط سهمها 7% بعد إعلان النتائج يوم الخميس (وفقاً لـ TechCrunch).
3. Meta سجّلت تدفقاً نقدياً حراً سالباً بقيمة 2.1 مليار دولار في الربع الثالث بعدما تجاوز إنفاقها الرأسمالي نقدها التشغيلي، وتوجّه نحو إنفاق رأسمالي يصل إلى 145 مليار دولار هذا العام (وفقاً لـ TechCrunch). وأقرت بأن وكيلها الشخصي المجاني الجديد Muse يستنزف المال، إذ وصفه الرئيس التنفيذي Mark Zuckerberg بأنه “كثيف جداً في استهلاك الحوسبة عند تشغيله”. نمت إيرادات الإعلانات 26%، ومع ذلك هبط السهم 10% الأسبوع الماضي (وفقاً لـ TechCrunch).
4. Microsoft وحدها بقيت في المنطقة الموجبة، بتدفق نقدي حر قدره 18.6 مليار دولار في ربعها الأخير، وإنفاق رأسمالي بلغ 45.2 مليار دولار مقابل 50 مليار دولار كانت قد توقعتها (وفقاً لـ TechCrunch). وقالت الشركة إن الفارق ليس تراجعاً متعمداً عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل نتيجة تأخر سعات من مزوّدين خارجيين. غير أن هذا الانضباط نفسه عوقبت عليه الحلقة الأضعف، فهبطت أسهم الشركات الأصغر التي تؤجّر الحوسبة، ومنها CoreWeave وغيرها من شركات “neocloud” (وفقاً لـ CNBC).
5. التمويل لم يعد يأتي من الأرباح وحدها، بل من بيع الأسهم والسندات أيضاً. فقد جمعت Microsoft وAlphabet وAmazon وMeta وOracle ما مجموعه 326 مليار دولار من الديون في 2026، أي ثلاثة أضعاف ما جمعته العام الماضي، بحسب بيانات S&P Global Market Intelligence (وفقاً لـ Axios).

اللافت أن الطلب نفسه لا يزال قوياً، فبحسب TechCrunch سجّلت Google وAmazon وMicrosoft جميعها مكاسب في أعمالها السحابية. المعادلة إذن انقلبت: السوق لم تعد تسأل كم تنفق، بل متى يعود هذا الإنفاق نقداً. ولهذا لم تنقذ Meta إعلاناتها النامية، ولم تنقذ Amazon سحابتها المزدهرة، بينما ضرب انضباط Microsoft مؤجّري الحوسبة. لا يوجد مكان آمن تماماً في هذه السلسلة.

أول من قد يدفع الثمن خارج نادي العمالقة هو Anthropic، التي تقدّمت بطلب الطرح العام في وقت سابق من هذا الأسبوع ويرتبط نموها بتأمين كميات هائلة من الحوسبة. وبحسب مصدر وحيد هو Financial Times، كما نقلت TechCrunch، حذّرت Blackstone المستثمرين من أن Anthropic قد لا تحصل على تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية بعد الطرح، ما قد يجعلها أكثر اعتماداً على كبار مزوّدي السحابة وأطراف ثالثة لتمويل بنيتها التحتية. لم يتسنَّ التحقق من هذا التحذير بشكل مستقل. نحن لا نقرأ في كل ذلك نهاية للطفرة، بل نهاية مرحلة الشيك المفتوح. وإن كنت تبني منتجك على هذه المنصات، فالسؤال الذي يستحق المتابعة: ماذا سيحدث لأسعار الحوسبة وشروطها حين يطالب المساهمون مزوّديك بإثبات العائد بدل وعود النمو؟

مقالات ذات صلة

Nvidia تتفاوض لكفالة قروض Nscale في بناء مركز Anthropic بفيرجينيا الغربية

أمس

انهيار سهم إنتل 28% يمحو 12 مليار دولار من حصة الحكومة الأمريكية

أمس

SpaceX تؤمّن 40 مليار دولار من Apollo لتأجير رقاقات Nvidia Vera Rubin

منذ 3 أيام