Nebius تخطط لإنفاق 40 مليار دولار في 2027 وسط تأخير مركز Microsoft

أعلنت شركة السحابة الجديدة Nebius أنها تخطط لإنفاق 40 مليار دولار في عام 2027، وهو رقم تجاوز توقعات Wall Street بفارق كبير (وفقاً لـ TechCrunch). جاء الإعلان خلال مكالمة نتائج الربع الثالث يوم الخميس، وفصّلت الشركة أرقامها في تقرير أرباح الربع الثالث، وكلها أرقام معلنة من الشركة نفسها. لكن الخطة تقوم على سلسلة مشاريع بدأت تظهر فيها التصدعات بالفعل، والسوق لم يتأخر في الرد: أنهى السهم اليوم منخفضاً بنسبة 17% (وفقاً لـ TechCrunch).

تكمن أهمية القصة في طريقة التمويل أكثر من حجم الرقم. بحسب TechCrunch، تعتمد Nebius على الدفعات المسبقة من العملاء وعلى قروض مضمونة بعقود هؤلاء العملاء، أي أنها تستخدم القيمة المستقبلية لمراكز بياناتها لتمويل بنائها. هذا النموذج يعمل جيداً ما دامت المشاريع تُسلَّم في موعدها. فإذا تعثرت بالتأخير أو الإلغاء، تتراكم التكاليف بينما تنزلق الإيرادات. الرئيس التنفيذي Arkady Volozh لم يُخفِ ذلك، إذ قال في المكالمة بحسب TechCrunch: “البناء بهذا الحجم صعب، والتأخيرات جزء من صناعتنا الآن. لسنا محصنين”.

المثال الأوضح هو مركز البيانات في Vineland بولاية نيوجيرسي، حيث تدفع Microsoft، إحدى أكبر عملاء Nebius، مقابل سعة حوسبة للذكاء الاصطناعي. تبلغ قيمة العقد ما يصل إلى 19.4 مليار دولار (وفقاً لـ ملخص Nebius للعقد لدى SEC)، لكن المركز متأخر عن جدوله بعدة أشهر. بحسب TechCrunch، لم يعد مخططاً تسليم سوى ما يزيد قليلاً على نصف سعة Microsoft بحلول نهاية العام، على أن يأتي الباقي في الربع الثاني من 2027. يُرجع Andrey Korolenko، مسؤول المنتجات والبنية التحتية في Nebius، التأخير إلى أن DataOne، الجهة الخارجية المشغلة للموقع، “قررت إنهاء التوليد المؤقت للطاقة أسرع مما كان متوقعاً” أثناء انتقال الموقع إلى خلايا الوقود من Bloom Energy.

غير أن هذا الانتقال لم يكن اختيارياً بالكامل. ففي أغسطس، رصد موقع التحقيقات Floodlight ما لا يقل عن 45 مولداً يعمل بالغاز الطبيعي في موقع DataOne، رغم أن الموقع لم يحصل على أي تصاريح لتشغيلها. ورد المنظمون في نيوجيرسي بتغريم المنشأة 1.1 مليون دولار، بعدما خلصوا إلى أن استخدام المولدات خالف القانون الفيدرالي (وفقاً لـ TechCrunch). وتواجه DataOne أيضاً دعوى من سكان مجاورين يشتكون من طنين متواصل يُزعم أنه يصدر عن المركز.

هنا يصبح بند العقد حاسماً. بحسب ملخص Nebius لعقد Microsoft، يحق لـ Microsoft إنهاء الخدمة المتأثرة بعد فترة سماح إذا فاتت المواعيد ولم تُعرض سعة بديلة، كما يتضمن العقد غرامات مالية على التأخير. كانت الدفعات مقررة أصلاً للنشر في 2025 و2026، ما يعني أن موعد الربع الثاني من 2027 يقع خارج تلك النافذة بوضوح. قالت Nebius إن Microsoft “كانت جزءاً من عملية التخطيط”، لكنها لم تقل إن كانت Microsoft وافقت على المواعيد الجديدة. في المقابل، لم تُلغِ Microsoft أي شيء علناً. وتواصلت TechCrunch مع Nebius وMicrosoft وDataOne للتعليق، ولم يتسنَّ التحقق من موقف Microsoft بشكل مستقل حتى الآن.

السياق الأوسع لا يطمئن. بحسب Bloomberg، تشدد Microsoft رقابتها على المشاريع التي تديرها أطراف خارجية، ومنها Nebius وIREN وNscale، وتناقش جدوى توقيع اتفاقيات جديدة أصلاً، بل أرسلت موظفين إلى موقع نيوجيرسي. وذكرت Microsoft في تقرير أرباحها الفصلي أن إنفاقها الرأسمالي جاء أقل من المتوقع بسبب تأخيرات الأطراف الثالثة. وتنقل Bloomberg أيضاً أن Microsoft لن تستخدم خياراً كان سيضاعف اتفاقها مع Nscale لمركز بيانات في تكساس بأكثر من مرتين، وأنها توقفت مؤخراً عن أن تكون العميل الرئيسي لموقع Essex الذي تخطط له Nscale بعد تأخيرات في الطاقة. الرسالة واضحة: Microsoft لا تتردد في الانسحاب حين لا يفي الشريك بنصيبه.

دفاع Nebius يقوم على التمييز بين ما تملكه وما لا تملكه. تقول الشركة، بحسب TechCrunch، إن التأخيرات تأتي من مواقع لا تتحكم فيها، بينما تدخل مراكز البيانات التي تبنيها بنفسها الخدمة في موعدها أو قبله، وستوفر معظم سعتها الجديدة بدءاً من 2027. ويؤكد Marc Boroditsky، مسؤول الإيرادات، أن صفقتي Microsoft وMeta جاءتا بدفعات مسبقة كبيرة وصلت قبل التسليم بوقت طويل، وأن الصفقات الجديدة الموقعة في الربع الثالث جاءت بدفعات مسبقة تغطي أكثر من تكلفة بناء السعة المقابلة لها. أنهت الشركة الربع بسيولة قدرها 7.4 مليار دولار، وتتوقع أن تغطي الدفعات المسبقة مع التمويل المضمون بالأصول لعقود من الدرجة الاستثمارية ما يصل إلى 85% من إنفاق رأسمالي يتراوح بين 40 و45 مليار دولار في 2027 (وفقاً لـ Nebius، أرقام معلنة من الشركة نفسها). وسمّت المديرة المالية Maria Del Dado Alonso Sanchez عقدي Microsoft وMeta كعقود يمكن تمويلها بهذه الطريقة، فيما قال Boroditsky إن الشركة تستطيع “اللجوء إلى الدفعات المسبقة لتغطية أي احتياجات نقدية إضافية”.

أما التوقعات المالية فتتوقع Nebius إيرادات بين 12 و13 مليار دولار في 2027، وبلوغ نقطة التعادل قبل الضرائب بحلول الربع الرابع. وبلغت إيرادات الربع الثالث 981 مليون دولار بنمو 571% على أساس سنوي، لكن قرابة ثلثها دفعة لمرة واحدة مرتبطة بنموذج شراكة جديد. وخفضت الشركة توقعات إيرادات 2026 بمقدار 200 مليون دولار إلى 3 مليارات دولار، مستشهدة بتأخيرات مواقع الأطراف الثالثة مثل نيوجيرسي (وفقاً لـ TechCrunch، أرقام معلنة من الشركة نفسها).

ما الذي تكشفه هذه الأرقام فعلاً؟ نحن نقرأ فيها ثلاث دلالات، وهي تفسير تحريري لا وقائع منقولة:

1. نمو الإيرادات أقل صلابة مما يبدو. نسبة 571% مثيرة، لكن استبعاد الدفعة الاستثنائية التي تمثل نحو الثلث، مع خفض توقعات 2026، يجعل القفزة إلى 12-13 مليار دولار في 2027 رهاناً على التنفيذ أكثر منه امتداداً لمسار قائم.
2. التمويل الذاتي عبر العقود يحوّل كل تأخير إلى خطر ائتماني. حين تغطي الدفعات المسبقة والقروض المضمونة بالعقود حتى 85% من الإنفاق، يصبح بند الإنهاء في عقد Microsoft أهم من أي رقم سيولة، لأن فقدان عقد يعني فقدان الضمانة التي يُبنى عليها التمويل.
3. المشتري الكبير يعيد رسم قواعد السوق. تشديد Microsoft رقابتها على Nebius وIREN وNscale، وانسحابها من خيارات التوسع، يعني أن ميزة السحابات الجديدة لم تعد مجرد توفير معالجات رسومية بسرعة، بل القدرة على التسليم في الموعد مع شركاء طاقة وتشغيل موثوقين.

تقديرنا أن Nebius ليست في أزمة: لديها سيولة معتبرة وعملاء من الوزن الثقيل ومواقع خاصة تقول إنها تسير وفق الجدول. لكن هبوط السهم 17% في يوم واحد يعكس أن المستثمرين باتوا يسعّرون مخاطر التنفيذ لا حجم الطلب. وإن كنت تبني منتجاً يعتمد على سعة حوسبة مستأجرة من مزود سحابي جديد، فإن سؤال “متى تصل السعة فعلاً؟” يستحق الآن مكاناً في عقدك بقدر سؤال السعر.

مقالات ذات صلة

OpenAI توقّع أربع اتفاقيات في أبوظبي وتسعى لجمع 20 مليار دولار

4 تشرين الثاني 2026

Apple تنفق 2.2 مليار رأسمالياً وتحصد الذكاء الاصطناعي عبر الأجهزة والعمولات والاشتراكات

3 تشرين الثاني 2026

Anthropic تكشف إيرادات 33.24 مليار دولار وخسارة 104 مليارات في ملف طرحها

3 تشرين الثاني 2026